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　　第一，美联储开启较为明确的降息周期，降低了美元资产吸引力，提升了市场风险偏好，资金随之流向新兴市场。与此同时，市场对美元信任下滑，也使得投资者开始逆转过去显著超配美国资产的思路。第二，各国陆续推出有利于资本市场的改革举措。如中国的新“国九条”、韩国的资本市场改革等。第三，AI产业链在新兴市场高度集聚，带动相关行业表现。美国之外，中国、日本、韩国都在关键硬件和零组件领域持续输出，整体来看，2025年是AI高速发展的一年。

　　支撑这一判断的关键逻辑有三：第一，中国经济结构转型提供了投资机遇。展望2026年权益市场，联博认为可以关注中国“转型”契机下的资本市场表现。经济结构转型包括消费形态的转型、竞争模式转型（反内卷）与经营模式转型;此结构性趋势反映了中国政府推动提高经济质量政策的底层逻辑，对资本市场构成长期支持。第二，企业盈利有望迎来更强动能。2026年随着经济转型推进、宏观趋于稳定，A股企业有望迎来更强的盈余增长动能，从而改善长期投资价值。与此同时，反内卷、企业出海与AI等因素也有望支持企业盈利增长长线向上。举例来说，反内卷等措施有望缓解PPI通缩问题，使受内卷影响较重行业的价格回升，从而推动盈利改善。此外，上市公司海外营收(尤其是高附加价值行业)占比若持续扩大，将有助于分散营收来源、稳定盈利表现并降低市场波动。第三，在低利率环境下，权益资产相对于固收资产更具吸引力，也可望支持权益市场估值。

　　朱良：黄金近年来的表现确实比较亮眼。其中最主要原因，是由于从历史表现来看，黄金跟美元的实际利率挂钩，黄金与美元实际利率呈现一定负相关的关系。美元实际利率整体是处于下行的过程当中，因此对黄金从基本面及因果关系角度构成长期的支撑。黄金也是一个避险工具，黄金的上涨是对美联储独立性担忧的避险，也是对去美元化、“美元特殊论”的避险。观察黄金需求的变化趋势，黄金ETF需求是呈现脉冲式上升的趋势，特朗普第二次上台后加速了这个过程。这其实也是对美联储整体独立性与美国财务体制的对冲。

　　我们持续认为，人工智能仍将是一个长期且不断演进的重要投资主题。然而，在具体的投资实践上，鉴于当前美国主要科技公司估值（尤其是考虑到激增的资本支出后，从股价与自由现金流比率的角度看）已处于相对高位，我们建议投资者在布局AI领域时应采取更广阔、更多元的视角。而将视野扩展至全球供应链，尤其是估值更具吸引力的亚洲硬件制造商，不失为一种审慎的策略。这些公司作为AI算力需求爆发的关键受益者，其当前估值水平为投资者提供了更具性价比的参与途径。